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钢铁板块上涨点评:借周期东风,修钢铁估值,维持“中性”评级

时间:20-01-09 14:56    来源:格隆汇

机构:长江证券

评级:中性

脉冲:钢铁板块大涨,普钢特钢兼具

今日,板块迎来大涨,申万钢铁行业指数涨幅达2.06%,全行业排名第4,其中韶钢松山(+9.98%)、中信特钢(+6.92%)、八一钢铁(+5.34%)、西宁特钢(4.17%)、华菱钢铁(4.03%)领涨;期货层面也有所上涨,螺纹、热卷2005合约涨幅分别为0.70%、0.50%。

溯因:周期博弈领头,钢铁轮动获益

年初至今有色、采掘、建筑等周期板块涨幅靠前,周期投资窗口也完成了从去年Q4转向今年Q1的过渡。关于本轮跨年周期行情,我们认为有如下原因:

1、基本面改善应为周期修复必要条件,但不是全部。钢铁、水泥、铜、铝等典型周期品种在去年Q4都迎来一波反弹,同时,经济复苏预期、制造业补库论也广为讨论,刺激周期修复情绪。

2、板块间偏离度修正。站在全市场视角,2019前三季度消费、科技等风格占据主导,随着估值升至高位,资产荒情绪蔓延,低估值周期领域在Q4逐渐受到关注,这从近60交易日涨跌幅中,建材(+16.45%、排名第3)、有色金属(+14.96%、排名第4)、化工(+8.17%、排名第11)等板块同涨便可见一斑。

3、降准。落地至周期行业,冲击有三个维度:1)助力基建回暖;2)支撑制造链企稳;3)点燃宽松周期启幕,阶段性风险偏好将有所提升。

周期博弈性价比提升之下,钢铁难免轮动获益,只不过,幅度或弱于其他领域,这主要源于钢铁格局出清程度较弱,下行周期在新开工走弱预期下仍将延续。

趋势:周期Q1确定性抬升,出清结构差异引致板块分化

未来持续性,涉及两个问题,一是周期所处位置,定位整体投资窗口宽度;二是钢铁自身演化,定位周期内部优劣之分。

1、当前经济周期正系统性筑底,一季度有确定性改善,全年继续向下空间或将有限,至多为结构性整固,当前阶段可类比2012-2Q、2015-4Q,产量/盈利/价格已逐步筑底,库存/投资处低位,已符合每一轮周期启动前的特征,叠加PPI一季度确定性抬升,Q1应是周期可配置的良好窗口。

2、供给压制难解,需求风险逐步累积。钢铁因置换产能投建、利用系数提升、环保放松等原因,供给远未至出清阶段,现产能11.56亿吨,分位数为44.44%,产量更是历史新高,结构弱于其他周期行业,再考虑新开工下行风险压制需求高度,基本面与其他品种应是背道而驰,即一边高位回落,一边触底反弹,钢铁难有优势。在此之下,钢铁借周期东风,更多是紧抓α龙头。普钢领域精选成本优势已经出现、企业本身自带区域壁垒的标的,比如高股息的方大特钢、三钢闽光;特钢领域持续推荐龙头中信特钢;钢管推荐久立特材、永兴材料(002756)。

风险提示: 1. 需求显著下滑;2. 冬储高度严重不足。