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永兴材料(002756):特钢盈利稳步提升 锂电提供利润弹性

时间:19-11-11 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能30 万吨,市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上,高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。

高端制造业基石,高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料,技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化,持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出,着力开发新材料产品,实现进口替代,HR3C 高压锅炉管、SP2215 耐热钢、GH2132 高温合金等一批尖端产品陆续问世,突破技术突破哦,进一步打开发展空间。

传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。

民企典范,质地优良。公司管理优秀,费用率、资产负债率、ROE 等指标显著好于同行。上市5 年来,通过逆市产能扩张、品种结构调整,净利润实现5 年翻倍增长,年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率5.7%;而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等,有较大修复空间。

碳酸锂项目投产贡献利润,压制估值因素有望消除。公司一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目预计19 年内投产,考虑公司研发技术实力以及成本优势,该项目预计年内实现盈亏平衡。自2017 年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。

盈利预测&投资建议

预计公司2019-2021 年公司实现营业收入分别为52.00 亿元、61.98 亿元、71.90 亿元,同比增长8.5%、19.2%、16.0%;实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21 亿元、6.69 亿元,同比增长127%、19.3%、28.5%,对应PE分别为12.1 倍、10.2 倍、7.9 倍。给予公司2020 年15X估值,目标价21.9元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险

碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。