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永兴材料(002756):油气+锂电双轮驱动 业绩弹性可期

发布时间:2020-02-14    研究机构:长江证券

引言:油气+锂电双轮驱动,未来业绩弹性可期

公司为不锈钢棒线材领域龙头,传统主业经营业绩展现明显的稳定性。2019 年随着碳酸锂项目投产落地,“油气+新能源”双主业由此形成,股价走势亦从原来的油气相关逐步切换至锂电相关。由于碳酸锂项目相关的商誉、债权计提减值准备,且项目4 季度刚进入试生产阶段而未有实际营收,导致公司预计2019 年归母净利润同比变动-10%~0%,但这对于2020 年公司业绩而言反而是释压作用,不锈钢稳定利润+碳酸锂项目轻装上阵的组合,赋予未来业绩弹性空间。

不锈钢:棒线材领域龙头,油气景气+结构升级助力

1)销售端,公司采取“以销定产”的模式,定制化、多品种、多规格、小批量的特点促使公司充分发挥民营灵活机制,优势产品实现进口替代,并逐渐占据此细分领域的国内半壁江山;2)定价端,采取“成本加成”模式,库存与订单相匹配,有效化解原材料价格波动的风险,保证毛利的稳定性,吨毛利近年维持在2200-2600 元/吨水平。并且随着产业链话语权增强,毛利率稳中有升的态势有望延续,吨净利节节攀升,2019 年上半年公司吨钢净利已升至1811 元,相比2015 年低点993 元已大幅增长82%;3)生产端,通过募投项目实现产品优化升级,而内部管控精细化进一步强化生产效率,产量正朝年产30 万吨大关迈进。

锂电新能源:全产业链布局,降本先行迎接挑战

公司于2017 年进军碳酸锂领域,通过一系列“收购+新建”方式完善体系,形成从资源、采选到加工的全产业链布局,工艺路线则是以云母提锂为主。1)采选端,原材料主要来自于江西宜春市宜丰县花桥乡的两处矿山,分别为化山瓷石矿(截止至2019 年4 月30 日,矿区瓷石矿保有332+333 类矿石量4507.30 万吨)和白水洞高岭土矿(保有资源储量730.74 万吨,可开采储量为601.42 万吨),目前累计配套选矿产能170 万吨;2)加工端,公司投建一期冶炼产能1 万吨,已投建完毕,分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000 吨。目前1#线(回转窑)已经进入连续生产阶段,目前日产量超过15 吨,2#线(隧道窑)计划正在试生产中。现加工生产的碳酸锂可以达到电池级,已与部分客户已签订销售合同,完成供货。公司锂云母碳酸锂生产成本之所以预测可低于行业平均值,主要原因一是锂云母系公司自有资源,资源价格稳定可控,二是提锂副产品(钠、钾盐、钽铌、长石等)可综合利用,降低生产成本,最终全流程完全成本有望整体维持在4 万/吨甚至更低水平,叠加并无财务负担,有望持久战中取得一席之地。3)估值端,考虑目前永兴总市值83 亿中隐含不锈钢主业估值或有60 亿(不锈钢业绩按4 亿,PE 按15 倍计算),因此市场目前给予永兴材料(002756)锂电项目估值仅23 亿,比35-70亿合理区间(假设项目盈利0.5-1 亿,70 倍PE)显著低估

风险提示: 1. 油气景气不达预期;

2. 碳酸锂价格不及预期。

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