永兴材料(002756.CN)

永兴材料(002756):三维度看好永兴材料

时间:20-03-01 00:00    来源:海通证券

本文主要阐述了我们看好永兴材料(002756)的三个原因:①长期逻辑:看好特钢行业长期发展,未来10-20 年将是特钢快速发展时期。②主业稳定:不锈钢业务业绩平稳,产品研发升级促进公司毛利率继续提升。③新增量:锂电业务提供业绩增量,自产矿降低成本,板块估值被低估。

为什么我们看好特钢行业?①我们对标日本发展认为我国特钢目前占比仍低,未来10-20 年将是特钢快速发展时期。②从结构上看,我国特钢高端产品供给仍不足,不锈钢占比仍低,未来仍有增长空间。③我国特钢高端产品对外依赖较强,但随着产业升级对高端钢材的需求提升,会逐渐推动我国特钢产品结构调整。再叠加贸易摩擦催化,我们预计特钢产业进口替代潜力巨大。总体上看,我们认为我国特钢产业发展前景广阔。

为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳?①公司是细分市场龙头,市占率较高,提高公司议价能力,增强了公司在市场下行时盈利的稳定性;②下游更加分散,不易被某一行业下行而影响,而当行业景气度整体较高时,则将进一步推升公司毛利率;③公司注重研发,高端产品不断累积,使得公司产品可以长期保持竞争力,提高其他企业的进入门槛,从而保持较高的议价能力;④公司采用成本加成定价,在行业景气度较好的时候公司可适当通过提高毛利率水平增厚业绩,在行业景气度较差时候也可以保证基本的毛利水平。

公司碳酸锂项目盈利如何?目前公司年产1 万吨电池级碳酸锂项目已投产,2019 年12 月花桥矿业并入公司合并报表范围,我们认为公司将矿产端并入公司将有效减少原料成本波动风险。我们测算了公司碳酸锂项目盈利情况,公司该业务盈利可分为矿端盈利、选矿盈利和制备碳酸锂三部分组成。①矿端盈利。考虑到公司矿山为露天开采,我们预计云母开采成本较低。②选矿盈利。我们预估选矿环节,公司可以实现吨毛利516-534 元/吨。③制备碳酸锂盈利。我们测算当碳酸锂均价55000 元/吨时预计公司将有1 万左右毛利。

盈利预测及估值。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目在2020年带来新的利润增长点,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.64、5.40、6.00 亿元,EPS 为1.01、1.50、1.67 元。我们测算2020 年不锈钢板块贡献约4.4 亿元利润,参考可比公司给予14-16 倍PE,对应市值62-70 亿元;碳酸锂板块贡献约1 亿元利润,参考可比公司给予25-30 倍PE,对应市值25-30 亿元,合计总市值约87-100 亿元,对应合理价值区间为24.06-27.89元,维持公司“优于大市”投资评级。

风险提示:不锈钢下游景气度下降;碳酸锂价格下降;公司产线建设放缓等