永兴材料(002756.CN)

永兴材料(002756):1+X的弯道超车之路

时间:20-11-25 00:00    来源:长江证券

当前时点如何看待永兴材料(002756)

本篇报告我们将着重聚焦一家优秀的公司:永兴材料。以特钢为主,云母提锂为辅,公司即将在“1+X”的战略轨道上开启弯道超车的加速度。立足主业的同时,公司近两年在云母提锂技术的突破与项目的进展,无不反应着优秀是可以通过努力来复制的。

看点 1:立身之本——特钢主业稳健

同质化大宗品核心竞争力来自成本,而非同质化产品或可具备品牌差异,特钢的异质性与普钢差异较大。公司不锈钢棒线材之所以经营稳健,核心源于客户的认可与粘性,看似大宗而又非标准化的背后,是公司沉浸行业二十余年的技术与客户积累。当前公司不锈钢棒线材市占率稳居国内第二,其中双相不锈钢棒线材产量居全国第一。而诸如高端油气、核电、航空航天等下游用户,纷纷成为永兴终端客户,对一个民营企业来说,实属难得,也变相成为了公司主业稳健的保障。

看点 2:弯道超车——涉足新能源赛道提供弹性对第二主业来说,作为一个新领域的后进入者,突围是唯一的选择。公司在成本控制、产品升级、产能扩量等几重特钢领域的成功经验也在碳酸锂领域得到了很好的借鉴:1、成本控制:以最小的投入换来最大的效益是公司成本控制的精髓,永兴通过自有云母矿资源锁定(开采加工运输便利)、技术团队过程管理(隧道窑技术开辟)、副产品(钽铌、长石等)综合利用三大维度来对冲成本,当前完全成本(不含税)可控制在 3.5 万/吨上下,低于当下外购锂辉石成本线;2、产品升级:厦钨新能源等下游龙头成为客户,标志着永兴已正式进军动力三元体系,而高镍三元趋势下,公司对氢氧化锂的推进也在同步进行,LG 等日韩电池企业认证也在突破;3、产能扩量:一期 1 万吨顺利达产,月出货量超 900 吨之后,二期 2 万吨项目也已在计划之中,而主业生成的稳定现金流,保证公司扩产锂电项目时更为从容。

看点 3:锦上添花——新能源加速发展,自有资源放大弹性在一轮锂价从上涨到下跌的完整周期之后,行业竞争格局愈益明晰。能源金属的行业壁垒逐步从资源为王过渡到资源、技术、市场三者缺一不可的产业链一体化综合实力的比拼。我们判断 2021 年碳酸锂将进入复苏周期,铁锂大潮将显著拉动碳酸锂需求:1、需求端复苏:在国内乘用车 2021 年 LFP 市占率 36%的假设下,预计 2021 年合计碳酸锂静态需求增量 4 万吨。考虑到目前产业链库存极低,实际动态需求增量可能放大至 5.5万吨。2、供给端:2021 年云母端预计增长 2.9 万吨,青海盐湖增量有限(0.6 万吨),南美盐湖碳酸锂增量 5.3 万吨。剔除用于苛化的部分,再考虑矿石碳酸锂的减少(0.5 万吨),实际直接向下游销售的碳酸锂增量可能在 7 万吨左右。综合考虑,预计 2021 年电池级碳酸锂价格上涨至 4.7-5.3 万元/吨。矿石提锂厂商单吨碳酸锂盈利可能恢复至 0.5-0.8 万元/吨,利好拥有自有资源、成本优势锁定的盐湖/云母提锂厂商,如永兴材料。

投资建议:“1+X”战略,具备安全边际兼顾弹性作为细分领域优质龙头,公司盈利稳定性将在主业获得估值抬升的溢价。我们测算传统主业 2021-2023 的业绩表现为:3.54、3.59、3.70 亿元。而锂电业务未来三年业绩预测为 1.11、2.64、3.85 亿元,或可为公司未来成长带来较大的业绩与估值双击,是一家值得重点关注的细分领域龙头。

风险提示:

1. 锂行业拐点再度推迟