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永兴材料(002756):低成本得到确认 锂业超新星扬帆远航-永兴材料2020年报2021一季报点评

时间:21-04-28 00:00    来源:长江证券

2020经营受疫情冲击,2021 开局良好2020 年疫情冲击+减值损失,特钢经营有所回落,商誉及信用减值损失等非经常性因素也影响了公司业绩。2021Q1 受益于技改+低基数,特钢业务同比高增。锂业务方面,或由于行业普遍性的客户长单导致调价滞后,以及春节期间放假&检修影响产量两大因素,一季度公司锂业务业绩表现平淡,锂价上涨带来的业绩贡献或将主要在二季度显现。

特钢:主业为何能保持稳健?

同质化大宗品核心竞争力来自成本,而非同质化产品或可具备品牌差异,特钢的异质性与普钢差异较大。公司不锈钢棒线材之所以经营稳健,核心源于客户的认可与粘性,看似大宗而又非标准化的背后,是公司沉浸行业二十余年的技术与客户积累。

碳酸锂:低成本的锂业超新星,前景广阔

我们认为公司具备三大核心优势。(1)公司自有资源量显著,且由于主力矿山化山瓷石矿采矿权面积目前的探明比例仅20%,后续仍具备广阔的增储空间;(2)公司作为锂行业新人,产线初次投料后仅约一年的时间,公司碳酸锂成本就已下降至约3.4 万元/吨,跻身全球碳酸锂成本曲线第一梯队,具有很高的起点,成本优势凸显;(3)二期投产后,公司合计将拥有3 万吨碳酸锂产能,且仍然具备相对应的矿石自供能力,意味着在产量迅速增长的同时依然具备低成本原料的保障,另外二期或仍有通过工艺优化继续降本的空间,公司未来成长可期。

看好公司短期&长期投资价值,维持“买入”评级公司是低估值、低成本、高成长的锂业黑马。由于自有矿山,矿石自供率很高,在矿石短缺、矿价加速上涨的过程中能很好地守住成本,享受锂盐价格上涨带来的利润增长。

短期来看,随着锂辉石价格的继续上涨,公司的成本优势相比依赖外购矿石的同行会越来越突出。长期来看,公司几乎位于成本曲线的最左侧,低成本扩张意味着公司经营风险很小,即使在锂周期的最低谷也有望坚守盈利的状态,长期发展空间广阔。

采用分部估值法对公司估值。按照4 月27 日收盘市值223 亿测算,从当前市值中扣除特钢55 亿合理市值后,在2021-2023 年碳酸锂销售均价8.3/8.5/8.5 万的假设下(其他关键假设见下表),公司2021-2023 年锂业务净利润对应估值仅37/19/12 倍(若合并估值,公司2021-2023 年对应估值仅27/17/11 倍),维持“买入”评级,继续推荐。

风险提示:

1. 锂盐价格下跌。